近期，國際知名評級機構(gòu)穆迪將蒙古國前景展望由之前的“穩(wěn)定”調(diào)整為“負面”，主要原因是由于該國近期在獲得外部融資存在高度不確定性之際，出口收入大幅下降所帶來的外部脆弱性風險不斷上升，威脅著本已疲弱的外匯儲備充足性，導致外債違約風險大幅攀升。此外，由于政府實施大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃，導致政府借款需求將顯著提高，將會增加流動性風險。

穆迪主要從以下幾方面進行了分析：

一、出口收入大幅下降導致外部脆弱性增加。

穆迪預計，蒙古本已龐大的經(jīng)常賬戶赤字未來將進一步大幅擴大，從而增加該國對外債融資的依賴，而在目前新冠疫情全球爆發(fā)的背景下，獲得外債融資的難度和成本均大幅增加，與蒙古目前急需為其進口或外債到期償付義務籌措資金的現(xiàn)狀形成矛盾，威脅到宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。

蒙古主要大宗商品煤炭和銅的價格已大幅下跌，不太可能迅速回升。加上出口限制以及中國和全球需求下降，穆迪預計今年大宗商品出口收入將大幅下降，導致經(jīng)常賬戶赤字擴大至GDP的15-20%。

過去三年蒙古國外匯儲備持續(xù)增長，2020年2月達到44億美元。假設(shè)蒙古政府為大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃籌措資金而向官方貸款機構(gòu)融資，并且以外匯儲備作為兜底，將會導致外匯儲備2020年底降低至30億美元。

在目前的環(huán)境下，蒙古以適當?shù)某杀炯皶r獲得外部融資的不確定性增加。5月中旬，即將到期的5億美元政府擔保債券可能部分由央行支付，這將對外匯儲備產(chǎn)生一定的負面影響。2021年，外債大量到期將產(chǎn)生更大的融資壓力，政府打算對這些債券進行再融資以緩解到期壓力。穆迪預計，其外部脆弱性指標——到期外債與儲備之比—將從2020年的140%升至2021年的200%以上。根據(jù)穆迪的計算，2020年，外匯儲備對進口的覆蓋率將從2019年底的8.6個月降至7個月左右。

二、外債融資要求的提高及大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃產(chǎn)生的資金需求，將導致流動性風險增加

蒙古目前的融資需求高于穆迪年初時的預期，主要原因是該國財政赤字大幅擴大。為了應對冠狀病毒疫情，政府宣布了一項約5萬億蒙圖的大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃，相當于穆迪預計的2020年GDP的12.5%。考慮到收入收縮以及一些資本支出的重新分配，支出增加將導致今年的財政赤字擴大至GDP的8.5%，而穆迪年初時的預期為GDP的4.8%。

更大的赤字將增加政府的總借款需求，穆迪預計今年政府的總借款需求將占GDP的12.5%。隨著外債陸續(xù)到期，到2022年，這一比例將繼續(xù)攀升至18.5%的峰值。當擴大的借款需求無法被滿足時，且當局又維持其大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃，流動性壓力將會增加。

綜上，近期蒙古國最主要的收入來源—礦產(chǎn)品出口受國際大宗商品價格下降以及需求降低雙重影響，出口收入大幅下降，導致經(jīng)常賬戶赤字大幅增加。另一方面，蒙古國外匯儲備雖然近幾年持續(xù)增長，但基礎(chǔ)依然薄弱，存量外匯儲備遠無法覆蓋到期債務。因此，蒙古國依靠自身能力難以償還到期外債，只能依靠外部融資或重組到期債務解決外債問題。隨著外債在2020及2021年陸續(xù)大規(guī)模到期，以及蒙古政府推行大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃，蒙古政府外債融資需求大幅增加，但在新冠疫情全球大爆發(fā)的背景下，獲得外債融資的難度和成本均大幅增加，導致蒙古國外債違約風險進一步加大，償債前景堪憂。