來源： SkyRock海外礦業(yè)資產分析

耶魯大學是全球頂級學府，其成功的背后離不開Yale捐贈基金的資金支持。僅2019財年，Yale捐贈基金就向學校提供了14億美元資金，占耶魯大學全年預算的34%。Yale捐贈基金的投資表現非常出色，位列全美大學捐贈基金的榜首，20年來IRR達到11.8%，同期大學捐贈基金的平均表現為6.8%。本文將通過梳理Yale的捐贈基金的投資策略，嘗試介紹海外礦業(yè)資產配置的意義。

[Yale捐贈基金]

1， Yale捐贈基金的資產配置與表現

08-18年，Yale捐贈基金的表現如下圖所示，跑贏了同類基金。08年金融危機后的一段時間內，Yale由于配置了大量絕對收益資產、實物資產——此類資產當期表現較差，導致其表現落后于行業(yè)平均水平。

從大類資產配置來看，Yale捐贈基金的配置主要為：絕對收益、實物資產（包含房產、石油、天然氣、林木、礦業(yè)）、私募基金、海外股票，相對較少的配置了美國股票、債券、現金。

從歷年收益率表現看，在私募基金、實物資產、海外股票、絕對收益資產成為了主要收益來源。海外股票、私募基金持續(xù)表現出色，成為綜合收益率的重要支柱。實物資產在2013年之前表現同樣出色，但之后表現落后于綜合收益率，從側面也反應了實物資產的周期性。

私募基金占比為30%左右。Yale是第一批投資私募基金的大學捐贈基金，長期的耕耘給Yale基金帶來了多個優(yōu)勢：優(yōu)質投資人、優(yōu)質基金的投資機會，對于頭部效應非常明顯的私募行業(yè)成就了Yale強者越強的地位。在被投基金選擇方面Yale非常看重基金的價值創(chuàng)造能力，而非簡單的LBO中的財務技巧。同時Yale會對私募基金資產進行Hedging，從而在市場惡化時更好的保護了此類資產。

絕對收益資產占比接近20-25%。主要為事件驅動型和價值驅動型對沖基金。事件驅動型主要通過發(fā)現并購、破產中的不合理定價，并建立對沖頭寸獲取超額收益；價值驅動型主要通過發(fā)現定價不合理公司并建立頭寸，通過改變公司基本面或者引導市場正確認識公司價值獲取收益。

實物資產占比從30%降低到近年來的18%。該類資產周期性強、市場定價不充分導致其能夠產生非常吸引人的收益。房地產方面，Yale選擇擅長細分房地產領域的運營式投資人，通過投資人的運營能力為項目增值。自然資源方面：雖然發(fā)現石油、金屬礦床的專家能夠獲得巨額收益，但是由于具體發(fā)現的主導人難以確定，且歷史的發(fā)現業(yè)績很難保證未來的成功發(fā)現，Yale的策略主要集中在Distressed asset，通過運營改善創(chuàng)造價值，而不是借助金屬價格波動獲取收益。

海外股票資產占比為15%，09-13年維持在10%左右。主要的投資策略集中在當地的小市值股票，由于其定價機制不夠有效，更能夠帶來較好價值增長。

美國股票投資維持在4%。基金從1970年開始就已經進行被動式股票投資，Yale在股票投資方面進行了主動性，原因在于基金管理人能夠發(fā)現并管理好主動型股票投資經理。 

債券資產占比為4%，比較穩(wěn)定。其為基金提供了流動性，避免在贖回時出現出售其它大量非流動性資產帶了的基金價值損失。

注1：以上收益率數據為十年平均

注2：從2011年開始，Yale捐贈基金開始將Real asset劃分為nature resource（包括oil&gas，timberland，metals&mining）和real estate進行披露，從12年開始對其收益率進行披露。從2015年起，將private equity劃分為venture capital與leveraged buyout披露配置比例與收益率表現

2，Yale捐贈基金的投資邏輯

Yale捐贈基金的投資邏輯主要在于：股權投資，多元化，非有效性市場資產配置（主要指非流動性資產，對沖基金、私募基金、自然資源、房地產都屬于此類）。不論投資邏輯多么精妙，Yale做的最好的是：選擇各資產類別中優(yōu)秀的投資人，并建立合理的激勵機制。以自然資源為例，Yale基金的表現領先于被動式、主動式投資基金，就是其投資人水平的充分體現。

[海外礦業(yè)資產配置的意義]

1，礦業(yè)資產的抗通脹價值

如果通貨膨脹上升，礦產品的價格隨之上升。持有礦業(yè)資產，就抵御了通貨膨脹對于資產價值的侵蝕。

2， 礦業(yè)資產的低相關性

根據資產組合的理論，礦業(yè)上市公司與其它行業(yè)上市公司的相比，其與資本市場的相關系數明顯偏低，有時為負值，從而可以很好的降低資產組合風險、提高收益率。 

另外，全球經濟發(fā)展階段的不同特點將孕育不同的熱門金屬，從而可以在金屬品種投資選擇上構建一個對沖組合。

3，礦業(yè)資產的高收益

礦業(yè)行業(yè)屬于高風險行業(yè)，自然帶來高收益。如果能夠像Yale基金一樣選擇懂行的投資人，將帶來豐厚的投資收益，同時不必承擔高風險。

風險提示：

以上分析純屬個人分析，不構成投資建議。海外礦業(yè)資產有風險，投資需謹慎！

 

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（地一眼編輯：楊為先）

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